- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 蒙牛终端价提升，社区团购低价影响有限 基本结论  商超渠道调研反馈：1）常温： 7月以来蒙牛常温白奶和常温酸奶的售价整体高于伊利同系列产品。比如酸奶PET瓶系列，安慕希价格大多在70元/提以下，纯甄在80元/提左右；金典纯牛奶为49-55元/提，特仑苏纯牛奶为54-65元/提。相对应的蒙牛也牺牲了一定周转速度，货龄整体大于伊利。2）鲜奶：伊利（伊利鲜牛奶、金典鲜牛奶）与蒙牛（每日鲜语）相比，折扣力度更大，但动销速度更慢，折射出伊利在低温鲜奶上的渠道管控整体不如蒙牛。此外两强和光明的下沉力度都还有待加强。3）奶酪棒：头部4家品牌中，7月份妙可蓝多和百吉福的促销力度大于伊利和蒙牛，但动销情况也更优；百吉福和妙可蓝多的折扣力度和动销情况相差不大。在走访地区中，百吉福与妙可蓝多实现完全覆盖调研商超，伊利其次，蒙牛最弱。  社区团购渠道调研反馈：1）售价整体显著低于商超，货龄方面各产品存在差异。常温奶大单品（金典纯牛奶、特仑苏纯牛奶、安慕希酸奶、纯甄酸奶）在兴盛优选上的售价都显著低于商超，部分产品与商超渠道的差价达到10元/提以上。纯甄酸奶、安慕希酸奶、金典纯牛奶、蒙牛纯牛奶在兴盛优选上的货龄优于商超渠道，特仑苏纯牛奶、安慕希PET系瓶列酸奶、伊利纯牛奶反之。奶酪棒、鲜奶也呈现类似情况。2）头部品牌还未大规模入驻，伊利比蒙牛略积极。从入驻兴盛优选的品类来看，主要是常温品类，头部品牌的奶酪棒、低温鲜奶和低温酸奶的入驻率都比较低。无论从入驻SKU数量还是入驻区域范围来看，伊利都多于蒙牛。3）光明有意在商超和社区团购渠道形成产品错位。光明在商超渠道主推20多元的优倍，在兴盛优选上主推10多元的新鲜牧场。  趋势总结及投资主线： 1）两强：从调研情况来看我们认为蒙牛大概率已经在终端执行提价，目前还处于调整期，短期内动销方面会有一定压力。伊利对低温鲜奶的培育效果明显弱于蒙牛，两强的战略重心已有明显错位（除了常温奶，伊利更重视奶粉，蒙牛更重视低温鲜奶）。年内两强竞争趋缓、盈利提升的逻辑持续得到印证，后续不排除伊利也会出台相应提价政策，毛销差水平有望上一个台阶，推荐伊利股份、蒙牛乳业。2）奶酪棒：从下沉力度和动销情况来看，百吉福和妙可蓝多的情况优于蒙牛和伊利，随着妙可蓝多产能的逐步释放，公司全方位领先的优势更加明确，近期股价调整后对应22年PE为47倍（取万得180天一致预期），公司高成长性具备估值消化能力，推荐买入。3）社区团购的影响：我们认为不能忽略社区团购当前的低价打法对传统快消品企业的影响，但从兴盛优选的调研情况来看，我们判断短期内对乳制品板块企业的影响相对有限。虽然兴盛优选上的价格普遍较低，但不排除经销商的费用率低于传统商超渠道，且部分低价来自平台补贴。而且从商超渠道的调研来看，线下动销情况较好，线下购买量依旧稳定。社区团购平台对部分小品牌、区域品牌存在利好，但我们认为在常温乳品领域消费者对伊利、蒙牛的认可度较高，乳品与健康息息相关，消费者更倾向于选择信赖的品牌，小品牌、区域品牌的分流影响有限。  风险提示：原奶价格上涨的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题。 2021年07月24日 乳制品草根调研报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 乳制品草根调研报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 ...............................................................................................................4 商超渠道调研反馈：常温终端售价趋于稳定，低温、奶酪棒领域竞争激烈 ......5 常温领域：7月以来蒙牛售价整体高于伊利，相应的周转方面略慢 ..............5 低温领域：7月以来伊利鲜奶促销力度加大，鲜奶头部品牌的下沉力度还有待加强.........................................................................................................7 奶酪领域：双强促销力度较弱，百吉福与妙可蓝多铺货力更强...................10 社区团购渠道调研反馈：价格明显低于商超，头部品牌入驻力度一般 ...........13 常温领域：价格整体明显低于商超渠道，伊利入驻范围更广 ......................13 低温和奶酪领域：价格整体明显低于商超渠道，主要品牌还未大范围入驻 .15 趋势总结与投资主线 .....................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表1：常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总................................5 图表2：常温领域广东省中山市商超调研情况整理 ..........................................6 图表3：常温领域上海市徐汇区商超调研情况整理 ..........................................6 图表4：常温领域上海市杨浦区商超调研情况整理 ..........................................6 图表5：常温领域北京市西城区商超调研情况整理 ..........................................7 图表6：低温领域主要品牌终端售价和周转情况汇总.......................................8 图表7：低温领域广东省中山市商超调研情况整理 ..........................................8 图表8：低温领域上海市徐汇区商超调研情况整理 ..........................................9 图表9：低温领域上海市杨浦区商超调研情况整理 ..........................................9 图表10：低温领域北京市西城区商超调研情况整理 ........................................9 图表11：伊利低温鲜奶促销力度较大 ...........................................................10 图表12：低温酸奶大多存在促销活动 ...........................................................10 图表13：奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总................................... 11 图表14：奶酪领域广东省中山市商超调研情况整理 ...................................... 11 图表15：奶酪领域上海市徐汇区商超调研情况整理 ......................................12 图表16：奶酪领域上海市杨浦区商超调研情况整理 ......................................12 图表17：奶酪领域北京市西城区商超调研情况整理 ......................................12 图表18：奶酪棒头部品牌在商超冷柜占据较大面积 ......................................12 图表19：伊利纯牛奶价格分布......................................................................13 图表20：伊利纯牛奶货龄分布......................................................................13 图表21：金典纯牛奶价格分布......................................................................13 图表22：金典纯牛奶货龄分布......................................................................13 图表23：蒙牛纯牛奶价格分布......................................................................14 图表24：蒙牛纯牛奶货龄分布......................................................................14 乳制品草根调研报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：特仑苏纯牛奶价格分布 ..................................................................14 图表26：特仑苏纯牛奶货龄分布 ..................................................................14 图表27：安慕希原味价格分布......................................................................14 图表28：安慕希原味货龄分布......................................................................14 图表29：安慕希PET瓶价格分布.................................................................15 图表30：安慕希PET瓶货龄分布.................................................................15 图表31：纯甄原味价格分布 .........................................................................15 图表32：纯甄原味货龄分布 .........................................................................15 图表33：光明新鲜牧场价格分布 ..................................................................15 图表34：光明新鲜牧场货龄分布 ..................................................................15 图表35：社区团购渠道奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总..............16 乳制品草根调研报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 引言  继三月上旬和四月初的草根调研后，我们在五月中旬与