黑金时代

10月份以来，铁矿石、煤炭、钢材等大宗商品价格大幅上涨，进入11月，大宗商品价格再次出现一轮快速上涨，面对「黑金」机会袭来，国泰君安总量联合行业团队从本轮大宗商品涨价的表现、背后原因、持续性以及对货币政策的影响等方面进行了深入研究。首先从表现上来看，进入12月第二周，国内黑色系商品更是上演了涨停潮，动力煤、铁矿石均一度涨停，行情波澜壮阔。

▼ 四季度大宗商品价格大幅上涨：

其次，国泰君安宏观团队总结「黑金时代」是基本面坚挺与供给扰动所造就的行情。钢铁方面，受益国内经济强劲及地产超预期，钢铁需求旺盛国内钢材表观消费量10月同比增18%；同时铁矿石产量低于历史同期，港口库存近期快速下滑，钢材情况也较为类似，供需矛盾较大；再有供给因素的扰动也点燃了铁矿石和螺纹钢的行情，主要表现为市场对中澳关系持续紧张的担忧以及淡水河谷的减产；煤炭方面，动力煤因冷冬做实，需求大增，最新沿海八省日耗同比提升5.7%、库存同比降15%；叠加进口量的持续下滑，今年已不足2019年的一半，宏观团队预计供给增量最早也要在2021年一季度末才可以实现。

▼ 中国经济的「惊喜」刺激了大宗商品价格的上涨：再次，从可持续性角度，国泰君安宏观团队认为部分暴涨品种有一定的供给扰动，但整体看代表经济复苏的资源品需求的大宗品如工业金属、能源等具有宏观因素支撑，国内黑色系短期或上涨过快，但是以半年纬度视角，仍有空间。国泰君安交运团队供应链对宏观团队的观点表示认同，认为2021年全球经济修复、库存周期上行，大宗商品价格有望同比上涨。而大宗供应链企业赚取服务费的模式，利润率比较稳定。因此，供应链企业利润有望随大宗商品价格大幅增长。供应链企业盈利有望加快增长。

▼ 大宗供应链企业的销售净利率比较稳定：

注：建发股份为供应链业务数据基于宏观团队建立的ARDL-ECM模型，宏观团队预计截止到2021年6月大宗商品整体涨幅或达30%，能源涨幅最高或可达到50%、工业金属涨幅15%、农产品7%、贵金属或仅有5%。最后，从市场配置角度，国泰君安策略团队认为下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。围绕盈利景气，建议布局三朵金花，即从基建地产周期转向全球原材料周期、从必选消费转向可选消费和新能源科技。

债市方面，国泰君安固收团队认为大宗商品大涨并不会导致货币政策的趋势性收紧，考虑到近期利率债供给明显减少，央行资金投放增加，年初配置力量较强，本轮利率下行行情远未到结束的时候，预计未来数月10年国债利率可能会下行至3.0-3.1。

▼ 截至2021年6月大宗商品整体预期涨幅29%：

需求侧改革

中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作，会议提出了「整体推进改革开放」，强调供给侧结构性改革和需求侧改革并重。首次提出的「需求侧改革」引发市场关注，国泰君安各研究团队针对需求侧的层层含义进行了深入分析，以期为投资者提供更加明确的投资建议。

首先，国泰君安宏观团队认为中央将「需求管理」上升到「需求侧改革」，有五方面值得期待。

一是坚持「房住不炒」，构建住房市场和住房保障两个体系；

二是加强社会保障和再分配政策，增加中低收入群体收入；

三是「新基建」为代表的新型政府投资仍会是重要抓手；

四是基于我国碳中和的碳交易市场等或逐步完善，绿色消费或兴起； 

五是人口生育政策或放开。

其次，相比于2019年中央政治局会议并未提及房地产行业，本次会议再次纳入，并放回至供给侧改革框架当中，国泰君安房地产团队分析认为这意味着当前仍然处于行业整合期，结合三条红线对于负债率的监管，预计行业格局还将发生较大变化。与此相对应的，本次额外提及需求侧改革描述，以目前城市间人口流动的加剧来看，预计还将有相关配套措施出台，预计2020年拿地超预期、投资超预期的现象将延续至2021年。

最后，国泰君安消费团队认为供给侧核心在于提质增效、优化产能，需求侧改革核心在于扩大内需、拉动消费。在构建国内大循环的政策背景下，需求侧改革是加快培育完整内需体系的重要一环，核心是扩内需，通过需求侧改革牵引供给侧改革，提升国民经济整体效能。

具体到消费行业，建议投资者关注一下各细分赛道投资机会，如食品饮料中的中低档白酒和大众消费品，轻工领域的生活用纸及个护消费新增量，农业领域的肉类、口粮、菌菇和其它农产品需求端增长带来的投资机会等。

▼低收入群体收入增速明显高于城镇：